Binnen de sector zijn Carrefour en Metro de grootste slachtoffers met een daling van respectievelijk 38,3 procent en 48,9 procent. Toch is het niet allemaal kommer en kwel. Zo kan Jeronimo Martins een koersstijging van 8,6 procent voorleggen en genereert het Aandeel hiermee een significante outperformance ten opzichte van haar sector.

Jeronimo Martins is een Portugees bedrijf met internationale uitstraling actief in de voedingsdistributie. De groep is de leidende voedingsdistributeur in Portugal, waar het de supermarktketen Pingo Doce en de cash & carry keten Recheio uitbaat. Deze activiteiten genereren 36 procent van de totale groepsomzet. Het huidig succes heeft de groep te danken aan haar Poolse discountketen Biedronka (59 procent van de omzet). Behalve de distributie is Jeronimo Martins ook actief in de productie van voeding en de dienstverlening aan de voedingsindustrie maar met slechts een beperkte bijdrage (5 procent) tot de omzet.

Concurrentie

Biedronka is een snel groeiende discount keten in een zeer gefragmenteerde Poolse markt. Eind 2010 genereerde de keten een omzet van 4,8 miljard Euro en opereerde het 1649 winkels. Met een marktaandeel van 11 procent is de discounter de marktleider in Polen. Bovendien is de keten met grote voorsprong de leider in het discount formaat met een marktaandeel van 70 procent. Directe concurrenten in dit formaat zijn Lidl, Netto en Aldi. Biedronka opereert buurtwinkels met een ‘geen franje’ strategie en streeft naar het laagste prijsniveau. Non-food maakt slechts 6 procent van de omzet uit. Over de voorbije 5 jaar genereerde Biedronka een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van 30 procent, een gemiddelde jaarlijkse kasstroomgroei van 46 procent en opende het 744 nieuwe winkels. De gemiddelde vergelijkbare omzetgroei over deze periode bedroeg maar liefst 14,6 procent.

Ondanks deze opmerkelijke prestatie bezit Biedronka nog significante groei opportuniteiten. Vooreerst is er nog een groot potentieel voor nieuwe winkels. De traditionele voedingsdistributie vertegenwoordigt nog steeds 50 procent van de markt in Polen. Bovendien is de winkeldichtheid laag in vergelijking met andere Europese landen. Zo zijn er in Polen slechts 97 supermarkten en/of discounters per 1000 inwoners in vergelijking met 285 in Duitsland. Daarom wil Biedronka tegen 2015 het aantal winkels opdrijven tot 3000. Hiervoor zal het 1600 miljoen euro investeren over de komende 3 jaar.

Bovendien ligt het gemiddeld aankoopbedrag voor voeding en niet-alcoholische dranken in Polen (100 euro per persoon) gevoelig onder het gemiddelde van de Europese Unie (1800 euro per persoon). Gedreven door een verhoging van het gemiddeld aankoopbedrag per persoon, succesvol prijsleiderschap en een sterke merknaam wil Biedronka haar dubbelcijferige vergelijkbare omzetgroei in de komende 3 jaar behouden. Samen met een versterkende aankoopkracht en extreme efficiëntie in logistiek en winkelbeheer moet dit de kasstroommarge nog verder kunnen doen toenemen.

Uitbreiden in Polen

Expansie in Polen blijft de komende jaren de drijvende kracht achter de groei van Jeronimo Martins. Niettemin heeft de groep recent Colombia aangeduid als nieuwe te betreden markt. De komende 3 jaar plant de groep 400 miljoen euro investeringen in deze regio. Hoewel een overname niet uit te sluiten is, plant het management de uitbouw via organische groei. Colombia is het tweede grootste land van Zuid-Amerika met een bevolking van meer dan 46 miljoen inwoners.

De voedingsdistributiemarkt wordt nog overheerst door traditionele spelers. Binnen de vijf jaar wil Jeronimo Martins er tot de top 3 voedingsdistributeurs behoren. De belangrijkste uitdaging voor de groep zal liggen in het vinden van private label leveranciers en het overtuigen van de consumenten dat goedkope voeding van goede kwaliteit kan zijn.

De komende 3 jaar verwacht Jeronimo Martins een tweecijferige omzetgroei met een toenemende kasstroommarge. Dit moet leiden tot EPS groei die fors hoger ligt dan het sectorgemiddelde. Het aandeel noteert dan ook terecht met een Premie ten opzichte van de sector. Niettemin ligt de waardering in lijn met andere Centraal en Oost-Europese voedingsdistributeurs.

De geplande investeringen zullen het risicoprofiel van de groep niet wijzigen. Het management blijft rekenen op een netto kaspositie in 2014. Bovendien heeft de groep de intentie om de payout ratio (momenteel 40-50 procent) te verhogen. We beschouwen Jeronimo Martins dan ook als een interessant groeiverhaal.