De afgelopen jaren bleven waardeaandelen (value aandelen) achter bij de brede markt, totdat het sentiment draaide begin 2016. In 2016 presteerden waardeaandelen 5% beter dan de brede index. Is dat een voorbode van een periode van outperformance voor waardeaandelen?
Wat zijn waardeaandelen?
De term waardeaandelen verwijst naar de hoge boekwaarde bij deze bedrijven. Denk daarbij aan bedrijven met grote investeringen in fabrieken of dure (kabel)netwerken.
Bij waardebedrijven maakt de boekwaarde een relatief groot deel uit van de totale aandelenwaarde van een bedrijf. De verhouding tussen bedrijfswaarde en boekwaarde van de bezittingen op de balans is voor waardebedrijven 1,2. Voor waardebedrijven betalen we 20% premie boven de boekwaarde. De gemiddelde koers/boekwaarde van de 1600 grootste bedrijven ter wereld is 2,3. In dit getal zit dus een premie besloten van 130%.
Een bedrijf met een lage boekwaarde ten opzichte van de bedrijfswaarde is Apple. Bij Apple kijken beleggers meer naar de hoge winsten, dan naar de relatief lage boekwaarde van bezittingen op de balans.
Naast prijs/boekwaarde kijken waardebeleggers ook naar een lage koers-winstverhouding en een hoog dividendrendement. De koers-winstverhouding van value (14,1) is ook lager dan die van de MSCI world (20,1).
Waardeaandelen komen vaker voor in de sectoren financiële dienstverlening, energie en consumentengoederen. Bekende waardeaandelen zijn: Citigroup, Toyota, Walmart en Royal Dutch Shell. Door de goede koersresultaten van Amerikaanse aandelen wegen deze minder zwaar in de index van waardeaandelen dan in de brede marktindex.
Onderwaardering waardeaandelen
De onderwaardering van waardebedrijven ontstaat vaak door een periode van teleurstellende resultaten. Beleggers stellen hun verwachtingen neerwaarts bij. Ze verkopen de waardebedrijven, waardoor de koersen dalen. Daarnaast zijn waardebedrijven risicovoller dan gemiddeld. De grote investeringen worden door waardebedrijven vaak deels gefinancierd met schulden. Daarnaast zijn de vaste kosten relatief hoog, waardoor de bedrijfswinst jaarlijks meer schommelt. De hogere risicograad leidt tot hogere rendementseis van beleggers en een relatief lage koers.
Wetenschappelijk onderzoek laat zien dat markten overdrijven in hun verwachtingen. De negatieve verwachtingen die leiden tot onderwaardering, blijken achteraf te negatief. Als de prestaties verbeteren, stijgen de koersen en verdwijnt de onderwaardering. Beleggers die bereid zijn iets meer risico te nemen, kunnen profiteren van het value-effect en een hoger rendement behalen.
Relatief goedkoop
Een portefeuille van waardeaandelen is lager gewaardeerd dan een brede wereldwijd gespreide portefeuille gemeten in koers/boekwaarde en koers/winst. Het waarderingsverschil varieert gedurende de tijd. Aan het einde van de vorige eeuw waren groeiaandelen veel hoger gewaardeerd dan waardeaandelen. In de eerste jaren van deze eeuw presteerden waardeaandelen veel beter en werd de onderwaardering ingelopen. Vanaf 2010 hebben waardeaandelen minder goed gepresteerd en is weer een onderwaardering ontstaan. Waardeaandelen zijn momenteel relatief goedkoop.
Momenteel zijn de macro economische ontwikkelingen positief. Economische groei wordt opwaarts bijgesteld. De bedrijfswinsten zijn in 2016 gestegen en voor 2017 wordt een verdere stijging verwacht. In een klimaat van stijgende bedrijfswinsten is het voor waardebedrijven gemakkelijker om de negatieve verwachtingen te verslaan. Vervolgens stijgt de bedrijfswaarde en de koers van de aandelen.
Daarnaast zijn beleggers bereid om meer risico te nemen in een positief economisch klimaat. De risicovollere waardeaandelen profiteren van de hogere risico bereidheid. Door de extra vraag stijgen de koersen.
Waardeaandelen zijn momenteel goedkoop en bieden kansen voor beleggers die bereid zijn een hoger risico te lopen. De macro- en bedrijfseconomische omstandigheden zijn tevens positief voor waardeaandelen. De goede prestaties van waardeaandelen in 2016, kunnen in de aankomende jaren worden doorgezet.
Loege Schilder is bestuurder van Care IS Vermogensbeheer, een onafhankelijke en gespecialiseerde vermogensbeheerder uit Volendam. Care IS ging er zowel in 2015 als in 2016 vandoor met de felbegeerde Gouden Stier voor Beste vermogensbeheerder. In 2018 werd Care IS uitgeroepen tot een Beste Keuze.
Deze publicatie is samengesteld door Care IS vermogensbeheer. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Care IS betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Care IS niet instaan Care IS is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Care IS staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide disclaimer verwijzen wij naar onze website www.care-is.nl.