groenkijker schreef op 3 januari 2018 21:56:
Ondanks recente melding van AFM van uitstaand aandelen kapitaal wil ik onderstaande toch al delen, de invloed van conv obligaties zal gunstiger uitpakken lijkt het. Zo snel er duidelijkheid is over verdeling warrants en convertibles pas ik de boel weer aan.
Analyse o.b.v. alleen verkoop Ruconest t/m 2021, zie bijlage.
Markt(aandeel) versus omzet uit verkoop.• Markt voor HEA US in 2016 en 2017 750+750 M USD, preventief en profylactisch. Totaal 1500 M.
• Groei van de markt Y-O-Y 20% en met aanname koers EUR/USD voor omrekening naar EUR per kwartaal/jaar.
• Gerealiseerde omzet 2017_Q1 t/m Q3 afgezet als percentage marktaandeel van US-markt. Verdeling omzetten uit Europa en RoW onbekend en voor analyse als “verwaarloosbaar” aangenomen. De inkomsten moeten uit de US komen.
• (Autonome) groei 2017-Q2 naar 2017-Q3 was 73%, aanname groei 2017-Q3 naar 2017-Q4 ±50%, marktaandeel in 2017-Q4 = 12,5%
• O.b.v. bovenstaande een aanname voor groeipad van marktaandeel van gemiddeld 7% in 2017 naar 15% in 2018 naar 20%, 25%, 30% in 2019, 2020 en 2021.
• Omzetten 2017: 95 M, 2018: 217 M, 2019: 330 M, 2020: 480 M, 2021: 665 M.
Aanname kosten.• Kosten voor productverkoop; naar rato oplopend met omzet.
• Kosten R&D; stijging Y-Y met 50% (t.b.v. onderzoek uitbreiding pijpline, Pompe ed.)
• Kosten administratie; stijging Y-O-Y 10%
• Kosten verkoopteam; Q3=8,1 M, aanname Q4 = 9 M, per jaar oplopend circa 10%
• Herwaardering converteerbare obligaties; o.b.v. resterende 30 M stuks (zie PB 05-12-2017), en koersaanname per jaar. Uitgangspunt is het omzetten van deze obligaties naar aandelen met 10 M stuks per jaar in 2018, 2019 en 2020. Vanaf 2021 zal effect vervallen. Het totale saldo over deze post van 2017 t/m 2020 is nihil.
• Overige financiële baten en lasten:
- Converteerbare obligaties 30 M x 0,285 x 8,5% = circa rentelast 725 K per jaar. Aanname: aflopend met 10 M stuks per jaar. Lijkt achterhaald op basis van recente melding AFM.
- Lening USD 100 M = nu EUR 83 M obv EUR/USD=1,2. Af te lossen vanaf Q3-2018 t/m Q2-2021 in 12 gelijke delen per kwartaal. Rentelast x 11% (bij omzet > USD100M).
Financiële verplichtingen/aflossingen via de balansrekening:• Termijnbetalingen USD 65 M aan Valeant, exacte afspraken niet bekend.
• Aflossing lening USD 100 M, Af te lossen vanaf Q3-2018 t/m Q2-2021 in 12 gelijke delen per kwartaal.
• Omzetten van Warrants, nog 29 M stuks @ 0,285 = EUR 8,2 M via balansrekening.
Vennootschapsbelasting.Over 9 voorgaande jaren mogen compensabele verliezen worden verrekend. Deze bedragen circa EUR -202 M totaal. In 2018 dus nog geen vennootschapsbelasting. Vanaf 2019 voor resterend deel belasting verrekend obv oude regeling, 25%.
ResultaatOp basis van bovenstaande wordt vanaf 2017-Q4 Netto Winst gemaakt.
Resulterend in een winst per aandeel op basis van totale verwaterde aandelenkapitaal van circa 660 M stuks.
Koersdoel 2018, = 2,65 obv KW=20
Koersdoel 2019, = 5,20 ‘’
Koersdoel 2020, = 7,90 ‘’
Koersdoel 2021, = 9,70 ‘’
KaspositieTot en met 2017-Q3 circa 38,5 M.
Deze zal flink verbeteren op basis van positieve nettoresultaten vanaf 2017-Q4.
SchuldenlastDe verplichtingen vanuit aflossingen en termijnbetalingen voor totaal USD 165 M en restant converteerbare obligaties @ EUR 8,2 M lijken geen probleem o.b.v. te realiseren nettoresultaat.
Bovenstaande gaat uit van alleen verkopen Ruconest en met een stevig groeipad naar uiteindelijk 30% marktaandeel in 2021.
Dit lijkt een redelijke ‘defensieve’ aanname gezien alle positieve berichten van afgelopen tijd.