Mensen klagen wel eens dat er een groot verschil zit tussen de Nederlandse en de Amerikaanse beurs. De Amerikaanse indices blijven maar stijgen, terwijl de Nederlandse AEX maar moeizaam omhoog wil. Als de Amerikanen dalen gaan we twee keer zo hard mee, stijgt Wall Street, dan komt Europa er schoorvoetend achteraan.
Het dollartje heeft het afgelopen half jaar wel invloed gehad natuurlijk, maar misschien heeft het ook te maken met de aard van de bedrijven die die indices bevolken. En als we wat dieper onder de motorkap kijken, zien we in ons land een groot aantal bedrijven die het zelfs in deze hoogconjunctuur bijzonder moeilijk hebben. Dit zijn vijf brekebeentjes van het Damrak.
Boskalis (YTD -19%)
Boskalis praatte haar eigen aandeel in de put. De winst over het afgelopen jaar kwam precies volgens de eerder gecommuniceerde verwachting uit, maar het feit dat voor de komende twee jaar geen marktverbetering gezien werd en een evenaring van dezelfde (lage) winst voor dit jaar uitdagend was, deed Boka de das om.
Zonder fantasie in dit aandeel is bij een winst per aandeel van €1,15 (en dat nog uitdagend noemen ook) een koers van €27-30 moeilijk verdedigbaar. Dan hebben we het over een cyclisch aandeel dat onder moeilijke omstandigheden naar werk moet schrapen.
Een k/w van 23-26 is in dat opzicht veel te hoog. Nu is het hanteren van een k/w als richtlijn niet altijd even handig, want beleggen is vooruitzien. Het gaat om de verwachtingen, maar als die omlaag gemanaged worden door het management dan valt er weinig te halen.
Een eeuwige optimist gaat toch altijd op zoek naar aanknopingspunten en die kunnen we ten eerste vinden in een lagere koers. Een andere trigger is natuurlijk een dikke opdracht (in Saoedi-Arabië wil men gas oppompen en daar ligt een miljardeninvestering aan ten grondslag) zoals Boskalis die een aantal jaren geleden voor de verbreding van het Suez-kanaal kreeg.
Helaas, de olie-exporterende landen zijn net zo labbekakkerig met investeren als de grote olie-majors, zelfs nu de olieprijs weer halverwege de €60 noteert. En die twee landingsbanen in de Noordzee zie ik zo 1, 2, 3 ook nog niet verschijnen...
Wereldhave (YTD -22%)
Wie in zijn dividend snijdt, moet op de blaren zitten, zo luidt een bekend beursgezegde. Wereldhave ondervond het aan den lijve. Het riante dividendrendement van bijna €8% stond er echter twee dagen later alweer: met het verlaagde dividend (van €3,08 naar €2,52) stond er ook een verlaagde koers.
In mijn ogen is de koers te ver doorgezakt, maar... Het feit dat er geen snelle rebound richting 34-36 gekomen is zegt wel iets over het vertrouwen in dit bedrijf. Uberhaupt is het winkelvastgoed op de beurs momenteel niet de meest gevraagde sector, en de renteperikelen op de achtergrond doen vastgoed ook geen goed.
De bedrijfsspecifieke problemen zitten echter dieper. Wereldhave waardeerde voor het tiende (!) achtereenvolgende jaar de portefeuille af, het mompelde betalingsachterstanden bij Franse retailers te ondervinden en zal op zeker de portefeuille opnieuw moeten afwaarderen, als de huurinkomsten in Frankrijk op hetzelfde niveau uitkomen als dit jaar.
Les één: een té hoog dividendrendement is eerder een rode vlag dan een reden om tot koop over te gaan. Bij Wereldhave moeten ze nu maar eens goed gaan nadenken hoe ze de kloof tussen de NAV (nettovermogenswaarde) van €50 en de beurskoers van €31 gaan dichten.
Verkoop van het beursgenoteerde Wereldhave Belgium (noteert boven de NAV!), alsnog een koper vinden voor het Finse winkelcentrum Itis (de omstandigheden zijn nu beter dan twee jaar geleden) of de Franse ellende uit de portefeuille poetsen, zijn allemaal kunstgrepen die de beurskoers meer in lijn met de theoretische waarde kunnen brengen.
Voorlopig zitten de trouwe aandeelhouders met de gebakken peren. Het hoge dividend is aardig, maar dan moet de koers het wel een keer inlopen en niet juist telkens een extra dividend inprijzen. Niet het soort vastgoed dat je in de spaarportefeuille van je kinderen stopt.
Accell (YTD -18%)
De rijwielfabrikant uit Heerenveen kwam met zeer teleurstellende cijfers voor de dag. Onder de streep werd er door alle mitsen en maren slechts €0,40 per aandeel verdiend. Dat nadat 2016 ook al een teleurstellend jaar was en 2015 (toen een Taiwanese inkoper €4 miljoen uit de kas greep) eigenlijk ook.
Natuurlijk, nieuwe bezems vegen schoon en misschien wil de van Beter Bed overgekomen (daar gaat het ook lekker trouwens) ceo Ton Anbeek zoveel mogelijk ellende op het bord van zijn voorganger schuiven. Maar de vooruitzichten voor 2018 zoals door Anbeek geschetst gaven weinig koersondersteuning en het feit dat na 23 jaar trouwe dienst cfo Hylke Sybesma opstapte evenmin.
Accell trapt achteruit en de grootaandeelhouders zullen met de kennis van nu zich de haren uit het hoofd trekken dat het bod van €33 van Pon vorig jaar afgewezen werd. Das war einmal, Pon investeerde haar geld intussen elders en lijkt niet genegen alsnog die €760 miljoen voor de grote concurrent op tafel te leggen.
PostNL (YTD -23%)
Tja, PostNL, een verhaal apart. Omgerekend is het bod van Bpost, dat wel doorsteeg na de bruut afgekapte vrijage, meer dan €6 waard. De Belgen werden dusdanig geschoffeerd dat Herna een hernieuwde kennismaking wel kan vergeten.
Net als bij Akzo zag het management zich gedwongen de aandeelhouders een vette worst voor te houden als alternatief voor het mislopen van de overnamepremie. Wanneer een half jaar of jaar later de markt tegen zit, kan die belofte eenvoudig weer losgelaten worden.
PostNL dikt de misére nog wat aan en hoopt dat de politiek haar uit haar lijden verlost, dat wil zeggen: dat Den Haag de monopoliepositie op postgebied weer invoert. Waarom ook niet, al die postbodes met halflege tassen die achter elkaar aan sjouwen, dat moet toch beter kunnen in deze tijd van efficiency en algoritmes.
Ondertussen is er ook goed nieuws van het postfront: de pensioenproblemen zijn aangepakt, het negatieve eigen vermogen is verdwenen en een mooi dividend gloort aan de horizon. Over het afgelopen jaar krijgen de zittenblijvers €0,23 en wie weet in de toekomst nog wel wat meer. Lees vooral hier de analyse van Martin-Jan Crum op IEX Premium, het is de moeite meer dan waard.
Beter Bed (YTD -22%)
Beter Bed volg ik al meer dan twee jaar intensiever dan goed voor me is. Eigenlijk was ik al die tijd op zoek naar een instappunt, maar heb die nog steeds niet gevonden. Zelfs nu niet, op een tientje, al begint het wel te jeuken.
Vorige week was ik bij de analistenpresentatie van Beter Bed in het Hilton in Amsterdam. De nieuwe ceo liet zich nog niet zien, cfo Bart Koops, die het afgelopen jaar de honneurs waarnam na het vertrek van de vorige ceo Ton Anbeek, mocht de hete kastanjes uit het vuur halen.
Nu weten we al langer dat Beter Bed met zijn Duitse cash-and-carry-formule moeite heeft aan te haken bij het verbeterende consumentenvertrouwen. De Duitsers lopen de winkels gewoon voorbij, zo lijk het. Het gifschandaal in Duitsland leek de druppel die de emmer deed overlopen maar legde slechts de onderliggende zwakke propositie bloot.
Klik op het plaatje voor een grote versie
De omzet stortte in in het vierde kwaratal en BB moest alsnog een winstwaarschuwing afgeven eind vorig jaar. Overigens wordt er nog wel twee miljoen euro geclaimd bij BASF, via toeleveranciers. De onderneming zag zich gedwongen over te stappen op het verkopen van de veel populairdere box springs. Een geluk bij een ongeluk wellicht, maar dat kostte wel de nodige investeringen en werkkapitaal.
De conclusie is waarschijnlijk dat het Duitse management veel te lang is blijven zitten en niet tijdig gereageerd heeft op de veranderende consumenteneisen, zoals dat wel gedaan is in Nederland en België. De bedoeling is overigens altijd geweest om na Nederland de Duitse tak aan te pakken, maar dat was too little, too late.
Inmiddels zijn wel ruim 800 Duitse winkels 'refurbished', (opgeknapt), en is er een state-of-the-art webshop. Een gratis tip: Beter Bed onderhandelt online over de prijs van een bed of matras. Wilt u niet teveel betalen, doe dan gewoon een lager bod, kijken of ze happen.
Vrouwelijker
Ook wordt in Duitsland gekeken naar standortverbesserung, betere, grotere winkels op betere locaties, zoals bijvoorbeeld retailparken. Verder wordt volgens cfo Hans Koops het bedrijf vrouwelijker gemaakt: in het verkoopteam zaten eerst slechts twee (van de elf) vrouwen, nu zijn dat er zeven.
Op 1 april begint de nieuwe ceo John Kruijssen en die mag zijn toekomstvisie op het bedrijf loslaten. In het Hilton liet hij zich nog niet zien. We gaan hem straks eens benaderen voor een interview want ik ben erg benieuwd naar zijn plannen voor de nabije toekomst.
Uiteindelijk is de koers van Beter Bed richting een tientje gegaan. Ook hier weer schrok men van het dividend, maar een bedrijf dat in goede jaren al 85% van de winst uitkeert, kan in een slecht jaar niet zomaar zijn dividend vrolijk handhaven.
Dat Beter Bed een slotdividend van €0,03 uitbetaalt lijkt lachwekkend, maar is eigenlijk een prima signaal om aan te geven dat het even helemaal niet zo goed gaat. In plaats van naarstig vasthouden aan een absoluut dividend (waar Shell bijna mee op de koffie kwam) is het veel verstandiger het dividend mee te laten bewegen met de nettowinst dan wel kasstroom.
Afblijven of instappen?
Wat moeten we nu met deze aandelen, die allemaal tegen de stroom in lijken te roeien? Je hebt het liefst dat de aandelen die jij hebt in een markt zitten die de goede kant op boert. Een AMG, dat op de lithium wave zit, of een ASML, dat monopolist is in chipmachines terwijl iedereen op zijn vingers kan natellen dat er straks een enorme behoefte aan chips gaat ontstaan.
Voor een bedrijf dat de wind niét mee heeft is het zaak voldoende korting te ontvangen zodat de eventueel nog te lijden pijn draaglijk is. De vraag is waar dat punt zo ongeveer ligt. Denk daar niet te licht over, want het kan altijd weer lager dan we in eerste instantie denken. Volgende week maar eens vijf aandelen onder de loep nemen die wél de wind in de rug hebben.
Meer analyses en adviezen?
Wilt u op de hoogte blijven van al onze analyses en de daarbij horende (ver)koopadviezen? U volgt ze met Premium de eerste maand voor €0,01.
START VOOR 1 CENT MET PREMIUM