Delta Lloyd heeft vanochtend het vijandige bod van NN Group afgewezen. Begin deze week kreeg de getroubleerde verzekeraar een ongevraagd bod van NN van 5,30 euro per aandeel.
Omdat NN Group kennelijk niet kon doordringen tot de bestuurskamer van Delta Lloyd deed het een vijandig bod, om op die manier Delta Lloyd te dwingen tot een reactie.
Die reactie kwam vanochtend. Niet schrikken, want het is een normale reactie op een ongevraagd bod. Het zou pas raar zijn als DL had gezegd: "nou, vooruit dan maar."
Sterker nog, DL zegt eigenlijk niet tegen de creatie van waarde te zijn, maar dan moet NN wel met een fatsoenlijk voorstel komen. Uit het persbericht:
Consistent with their fiduciary responsibilities, the Boards of Delta Lloyd are not opposed to transactions that would create compelling value for shareholders and deliver benefits to other stakeholders.
The Boards are of the opinion that the financial terms and conditions set out in NN Group's proposal do not form an acceptable basis for such a transaction. Accordingly they reject NN Group's proposal.
Dus: DL is niet tegen het creëren van waarde voor aandeelhouders, maar de financial terms and conditions (lees: prijs) vormen geen goede basis voor zo'n deal. Hiermee geeft het impliciet aan: we zijn wel te koop, maar er mag nog een schepje bovenop.
Waarom is prijs te laag?
In principe is het een normale reactie op een vijandig bod. Je wijst het bod af, maar laat de deur wel een klein beetje open. Dus: we zijn niet tegen waardecreatie door consolidatie, maar kom dan wel met een fatsoenlijk bod.
Delta Lloyd noemt een aantal redenen op waarom zij de prijs te laag vindt. Daarbij komt de lage koers/boekwaarde en het hoge dividendrendement mooi van pas.
The proposal substantially undervalues Delta Lloyd, its prospects and its strategic opportunities
- The terms of the proposal represent only 0.64x 30 June 2016 book value and an implied consensus 2017E dividend yield of 5.6%[1]. The premium of 29% to the closing price of 4 October 2016 is below market norms for cash transactions of this type and for companies at our stage of recovery. The premium is only 11% when compared to Delta Lloyd's undisturbed 6 month high share price of €4.79;
The timing is opportunistic in light of Delta Lloyd's progress on its strategy
- Following a challenging period, Delta Lloyd has made strong progress on stabilising its balance sheet and implementing its strategy including in recent days the announced merger of Delta Lloyd's life businesses in The Netherlands and Belgium. This proposal is opportunistic in its timing, seeking to take control of the Company before shareholders, customers and employees have fully benefitted from the realisation of management's plans;
The proposal fails to reflect an appropriate share of benefits of Dutch consolidation
- The benefits of combining Dutch insurers are significant. These benefits include cost synergies, avoided investment and project spend, capital and financing synergies. The Boards believe that Delta Lloyd shareholders are in a position to benefit from the value of these synergies through a number of possible combinations now or in the future. NN Group's proposal does not deliver an adequate share of this value for Delta Lloyd's shareholders.
Te lage prijs
De boekwaarde van Delta Lloyd ligt momenteel op 8,28 euro, en de overnameprijs zou dus een koers/boekwaarde van 0,64 zijn. Dat lijkt laag, maar bij de andere verzekeraars ligt die nog veel lager. Zowel Aegon als NN Group noteren tegen ca, 0,35 keer de boekwaarde. Een drogreden dus.
Ook het hoge dividendrendement wordt van stal gehaald. Tot vorige week was dat 7%, op de overnameprijs van 5,30 euro is dat nog 5,6%.
Dan kijkt DL naar de 6-maand high van de koers en komt daar op een koers uit van 4,79. Het bod is dus maar 11% hoger dan die prijs van een half jaar geleden. Klopt inderdaad, en op 24 februari deed een aandeeltje Delta Lloyd nog 5,30 euro. Nietwaar, John de Mol?
Opportunistisch
Het bod valt volgens Delta Lloyd als zodanig als opportunistisch te beschouwen, en dat is natuurlijk een waarheid als een zeekoe. De bal ligt daarom nu weer bij NN Group, en bij eventueel andere gegadigden die opeens in de alertstand zijn geschoten sinds woensdag.
Dat wordt nog lastig voor NN Group, want het moet nu wel met een serieus tegenbod komen. Anders staat het redelijk voor paal. Ik hoop dat ze hierover nagedacht hebben. De verloven zullen dit weekend wel ingetrokken worden daar.
Ik kon me niet aan de indruk onttrekken dat de timing van hun bod enigszins gestuurd werd door de langzaam, maar gestaag oplopende koers van Delta Lloyd de laatste maanden.
Andere gegadigden?
Zijn er dan nog andere gegadigden? Ongetwijfeld. Wellicht uit Azie, waar grootaandeelhouder Fubon al eerder aangaf intensief met Delta LLoyd te willen samenwerken, Ageas misschien, die zitten ook ruim bij kas, en zo zullen er nog wel een paar zijn.
Delta Lloyd laat zien wel open te staan voor eventuele huwelijksplannen, maar dan moet er wel een goede bruidsschat tegenover staan.
En Aegon dan?
Ik denk niet dat Aegon zelf op overnamepad kan, gezien de magere kapitaalspositie. Valt dus eerder te beschouwen als prooi, al zal het prijskaartje hier een stuk hoger zijn. De market cap van Aegon is bijna 8 miljard euro. De CEO van Aegon is straks te gast bij Annette van Soest op BNR.
Eén keer raden wat ze 'm gaat vragen...
Maar eens luisteren straks wat die te vertellen heeft.