MicJo schreef op 11 augustus 2023 13:42:
Voor het gemak hieronder de complete tekst uit het maandbericht juli van Add Value Fund:
Eenmalige domper bij werkmaatschappij maskeert overige goede resultaten Acomo
Handelsonderneming in voedingsingrediënten en -producten Acomo rapporteerde over het eerste halfjaar een
teleurstellend nettoresultaat. Dit was bijna volledig toe te kennen aan een negatief hedging resultaat in Tradin’s
cacao business, wat leidde tot een strop van ruim € 6 miljoen netto. Hierdoor daalde de nettowinst met bijna 30%
naar € 22 miljoen, oftewel € 0,75 per aandeel (H1 2022: € 1,05).
Erg zuur, want de rest van de werkmaatschappijen lieten namelijk uitstekende resultaten zien.
Het specerijen- en notensegment behaalde met een operationele winst van €19,8 miljoen (+19%) zijn op twee na
beste resultaat ooit. Erg knap gegeven de huidige lastige marktomstandigheden met lagere volumes en prijzen.
Het eetbare zadensegment behaalde met een operationele winst van €14,4 miljoen (+14%) wel een recordresultaat.
Met name de record EBIT-marge van 9,9% was erg goed. De resultaten werden gedreven door de sterke groei in
Noord-Amerika groeiden. Onder andere het allergeenvrije ‘pindakaas’ op basis van zonnebloempitten Sunbutter®,
als ook Red River’s verscheidende vogelvoermerken, lieten puike resultaten zien.
Ook het segment voedingsingrediënten, vertegenwoordigd door werkmaatschappij SNICK EuroIngredients,
behaalde in een lastige markt recordresultaten. Waar de omzet slechts met 4% toenam naar € 12,4 miljoen, steeg
de operationele winst met 17,8% naar € 2,8 miljoen (een nieuw record). Ook de operationele winstmarge (EBIT)
lag met 22,9% op een nieuw hoogtepunt. Door het geringe aandeel in de operationele winst van de gehele groep
was het effect van deze stijging echter te gering om het grote verlies op de cacaopositie goed te maken.
Het segment biologische ingrediënten, ontstaan na de overname van Tradin Organic in 2020, was de enige
dissonant. Slecht risicomanagementbeheer met betrekking tot een shortpositie in een cacao future, gebruikt als
hedge voor de biologische cacao voorraden, was hier debet aan. Als gevolg van een significante stijging (>30%)
van de cacaoprijs verloor Tradin fors op zijn shortpositie. Door de recordhoge cacaoprijs nam echter ook de vraag
naar biologische cacao significant af die normaliter nog 10% tot 30% duurder is dan gewone cacao. Hierdoor werd
het verlies op de futurepositie niet goedgemaakt door een hogere omzet in de verkoop van biologische cacao. De
prijs van biologische cacao liep namelijk minder hard op en door de lagere vraag namen de verkoopvolumes fors af. Acomo had dus een te grote shortpositie in de cacao future en heeft te laat ingegrepen om dit recht te trekken.
Over het eerste halfjaar had dit een negatieve impact van ruim € 6 miljoen netto. Hiermee kwam de operationele
winst (EBIT) van Tradin uit op een zeer teleurstellend verlies van € 1,9 miljoen.
Wij hebben met het management gesproken en nadrukkelijk laten weten dat de resultaten bij Tradin structureel
moeten verbeteren naar een EBITDA-niveau van tenminste € 30 miljoen. Het management is zich daarvan bewust
en heeft inmiddels ingegrepen en is hard bezig om de winstgevendheid bij Tradin te herstellen en te verbeteren.
Wij sluiten niet uit, zoals we destijds in onze investment case hebben aangegeven, dat niet kernactiviteiten op den
duur verkocht zullen worden. De huidige lage beurswaardering staat in schril contrast bij de goede bedrijfsprestaties
van de overige werkmaatschappijen en maakt Acomo kwetsbaar voor een eventuele (vijandige) overname. Hier
zijn wij als betroken en actieve lange termijn aandeelhouder (sinds 2007) niet bij gebaat.