thefly schreef op 8 april 2022 10:09:
Sinds de hoogste koers van bijna €5 eind mei vorig jaar is de koers van PostNL in een neergaande trend beland. Hoewel het duidelijk is dat de winst afgelopen jaar heeft gepiekt, is het dividendrendement nog steeds zeer aantrekkelijk. Vanwege vermeende wetsovertredingen in België zijn beleggers echter terughoudend als het om een belegging in het aandeel gaat.
De Belgische autoriteiten hebben eind vorige maand wederom invallen gedaan bij depots van PostNL. Er zijn arrestaties verricht en beide depots werden verzegeld. PostNL zegt geen officiële bevestigingen te hebben ontvangen over in de media geuite beschuldigingen als mensenhandel, criminele organisatie en valsheid in geschrifte. Hoewel PostNL ontkent zich schuldig te maken aan praktijken als het inzetten van koeriers die geen verblijfsvergunning hebben, is het wel een feit dat een belangrijke klant als Bol.com vertragingen heeft opgelopen. Het valt dan ook niet uit te sluiten dat PostNL claims gaat krijgen van zijn klanten, wat het sentiment rond het aandeel verder drukt. PostNL stelt dat de arrestaties en aantijgingen buiten alle proporties zijn en daar heeft het zeker een punt.
Er gaan ook geluiden op dat de Belgische autoriteiten PostNL extra hard aanpakken om zodoende het eigen Bpost beter te positioneren. Bpost werkt voornamelijk met vaste medewerkers en heeft daarmee een kostennadeel. Bovendien zijn de Belgen met het verlies van Amazon onlangs een grote klant kwijtgeraakt.
Hoewel dit hele verhaal nog wel een staartje zal krijgen en de top van een bedrijf niet zomaar achter tralies kan worden gezet, zit er wellicht een kern van waarheid in de vermeende onregelmatigheden.
Koersverloop PostNL over de afgelopen 12 maanden.
2021 was topjaar
De coronapandemie had een opleving van de e-commerce tot gevolg, zodat PostNL met 2021 voor het tweede jaar op rij een zeer goed jaar beleefde. Het concern bezorgde het afgelopen jaar een recordaantal van 384 miljoen pakketjes, wat ten opzichte van 2020 een stijging was van 13,8%. De binnenlandse postbezorging kreeg door de vele vaccinatie-uitnodigingen eveneens een impuls en de postvolumes krompen vorig jaar dan ook met slechts 0,5%. PostNL schat dat het effect van covid-19 op de postbezorging ongeveer 5% was. Per saldo steeg de genormaliseerde ebit van €250 miljoen naar € 308 miljoen. PostNL gaat ervan uit dat het zonder de aan covid-19 gerelateerde effecten in 2021 een resultaat zou hebben behaald van €226 miljoen. Met een stijging van €186 miljoen naar €288 miljoen steeg de vrije kasstroom het afgelopen jaar eveneens fors. Het genormaliseerde totaalresultaat steeg van €200 miljoen naar €285 miljoen en dit winstbegrip dient als basis voor de dividenduitkering. PostNL keert over geheel 2021 een dividend uit van €0,42 per aandeel, waarvan als interim-dividend al een dubbeltje is uitgekeerd. De pay-out komt daarmee op 75%. Omdat het een keuzedividend betreft, heeft PostNL voor de jaren 2021-2023 een aandeleninkoopprogramma van €250 miljoen gelanceerd, om zodoende verwatering te voorkomen.
Winst per aandeel PostNL.
Dividend rendeert vorstelijk
Op de huidige koers van €3,40 wordt er met het slotdividend een rendement behaald van 9,5%. Voor dit jaar heeft het concern een genormaliseerde ebit van €210 tot €240 miljoen in het vooruitzicht gesteld en een genormaliseerd totaalresultaat van circa €200 miljoen, wat neerkomt op ongeveer 70% van het totaalresultaat van 2021. De pakketten zullen naar verwachting nog wel met 3 tot 5% groeien, maar de binnenlandse postbezorging valt waarschijnlijk weer terug met 8 tot 10%. Bovendien zal er sprake zijn van hogere energie- en transportkosten, aanloopkosten van nieuwe sorteercentra en hogere pensioenkosten. Andere risico’s zitten in de steeds krapper wordende arbeidsmarkt wat tot inefficiënties in het netwerk kan leiden en wat tevens leidt tot hogere loonkosten. Dat laatste vormt zeker een risico als PostNL in België zijn model aan moet gaan passen.
Als we weer een payout van 75% hanteren, rolt er over 2022 een geschat dividend uit van ongeveer op €0,29 per aandeel. Binnen een periode van iets meer dan één jaar ontvangen de aandeelhouders dus circa €0,61 per aandeel, wat gelijk staat aan ongeveer 18% van de huidige beurswaarde. Dat is een aantrekkelijk perspectief dat het risico van een investering in PostNL verkleint. In tegenstelling tot enkele jaren geleden, toen het concern een negatief eigen vermogen kende, lijkt het dividend nu met meer zekerheid te zijn omgeven.
Per ultimo 2021 had PostNL een eigen vermogen van €426 miljoen, waar dat een jaar eerder slechts € 211 miljoen was. Dat geeft een nog altijd niet erg hoge solvabiliteit van 17%. Met een nettoschuld van €203 miljoen, wat een halvering is vergeleken met eind 2020, bedraagt de schuldratio slechts 0,4, wat op zich comfortabel is. Wel zal er de komende jaren nog flink moeten worden geïnvesteerd in de digitale transformatie. In 2021 was daar een bedrag van €18 miljoen mee gemoeid en over de periode 2021-2024 gaat het om een totaalbedrag van €80 miljoen. Vanaf 2023 zal dit programma positief gaan bijdragen aan het rendement op het geïnvesteerde vermogen. Voor dit jaar rekent PostNL op een vrije kasstroom van €110 tot € 140 miljoen. Daar moet nog ruim €140 miljoen aan dividend vanaf, wat impliceert dat de balans mogelijk weer wat verslechtert.
Adviezen van derden voor PostNL.
Beursgenoten is van mening dat de huidige koers erg laag staat. De perikelen in België verhogen het risicoprofiel wel, maar daar staat ook een hoog dividendrendement tegenover. België is slechts goed voor 5 tot 6% van de totale omzet. De belastingdruk in België bedroeg vorig jaar slechts 4,3% tegen 25% voor Nederland. Zelfs als de Belgische belastingdruk fors omhooggaat, scheelt dat slechts enkele miljoenen op een totaalresultaat van circa €200 miljoen dit jaar. De financiële consequenties en risico’s voor PostNL zijn lastig in te schatten en zitten vooral in claims van klanten.
Wij adviseren een kleine positie in het aandeel te nemen. Op de achtergrond heeft de Tsjechische miljardair Kretinsky een belang van ruim 25% in PostNL opgebouwd. Dat lijkt de opmaat voor een overname te zijn, maar het is ook zeker niet ondenkbaar dat Kretinsky in het aandeel zit vanwege het bijzonder hoge dividendrendement. Ook voor hem is het te hopen dat de Belgische perikelen geen roet in het eten gooien.
Auteur heeft geen positie in PostNL.
Fundamentele gegevens PostNL
ISIN: NL0009739416
Symbool: PNL
Koers: € 3,40
Hoogste koers 52 weken: € 5,00
Laagste koers 52 weken: € 3,24
Aantal uitstaande aandelen: 505 miljoen
Marktkapitalisatie: € 1,72 miljard
Wpa 2021: €0,56
Tax. wpa 2022: € 0,42
Koers-winstverhouding 2022: 8,1
Dividend 2021: € 0,42 (21 april 2022 ex-slotdividend €0,32)
Tax. dividend 2022: € 0,32
Dividendrendement 2022: 9,2%
Eigen vermogen per aandeel: € 0,83
Algemene vergadering van aandeelhouders: 19 april 2022