The Third Way... schreef op 14 april 2024 09:54:
Bron: Maandrapport Add Value Fund
Teleurstellende ledengroei Basic-Fit overschaduwt veerkracht van het bedrijfsmodelDe grootste sportschoolketen van Europa, Basic-Fit, publiceerde in maart de jaarcijfers over 2023 en kwam tevens met een outlook voor 2024. Met name de ledengroei in de eerste twee maanden en de vooruitzichten voor dit jaar vielen de markt tegen en zorgden dan ook dat het aandeel op dag van publicatie fors daalde (>15%). Op dit moment noteren de aandelen op een niveau die we sinds mei 2020, toen de sportscholen vanwege COVID verplicht dicht waren, niet gezien hebben. Is het allemaal wel zo slecht als de beurskoers doet vermoeden?
De ledengroei in januari en februari van dit jaar viel de markt behoorlijk tegen. De onderneming zag een autonome ledengroei van circa 140.000 in de eerste twee belangrijke maanden van het jaar, ofwel een stijging van 3,7%. Dit terwijl het eerste kwartaal van het jaar vaak goed is voor een ledengroei van gemiddeld 7,5%. Vooral de ledengroei in Frankrijk lijkt hierbij achter te blijven. Daarnaast gaf Basic-Fit aan dit jaar minder sportscholen te openen. Inclusief de overname van 47 clubs in Spanje verwacht het in totaal 175 nieuwe clubs toe te voegen aan het netwerk. Dat is lager dan de 202 clubs die het vorig jaar opende en onder de doelstelling van 200 tot 300 clubs per jaar.
Het is duidelijk dat Basic-Fit behoorlijk last heeft van de macro-economische omstandigheden. Zoals we in voorgaande maandberichten al aangaven werden voornamelijk huishoudens met een lager inkomen getroffen door de oplopende inflatie vorig jaar. Deze groep vormt een relatief groot deel van het ledenbestand. Echter in tegenstelling tot wat de beurskoersontwikkeling doet vermoeden, waren er ook positieve ontwikkelingen. Basic-Fit liet afgelopen jaar een toename zien van de inkomsten per lid van 3%. Dit werd met name gedreven door een aanpassing van de abonnementsstructuur. Het goedkope basic abonnement (€ 19,99 per vier weken) werd vervangen voor het € 5,- per vier weken duurdere comfort abonnement. De inkomsten per lid kregen nog eens een extra boost doordat meer leden voor het nog duurdere, € 29,99 per vier weken, premium abonnement kozen. Aan het eind van het jaar hadden 44% van de leden een premium abonnement. De omzetgroei lag met 32% in 2023 dan ook hoger dan de 13% groei van het ledenbestand. De oplopende omzet per lid zal, naar onze verwachting, ook dit jaar er voor zorgen dat de omzetgroei met 16% hoger komt te liggen dan de ledengroei van 12%.
De impact van inflatie op de kosten van Basic-Fit was in 2023 uiteindelijk minder dan initieel verwacht. De gemiddelde kosten om een sportschool draaiende te houden stegen met circa 15% van € 430.000 naar € 495.000 in 2023. Dit werd voornamelijk gedreven door de hogere energieprijzen. Per sportschool was Basic-Fit gemiddeld € 46.000 kwijt aan gas, water en licht, een toename van ruim 50%. Dit was echter fors lager dan de € 55.000 per sportschool die aan het begin van het jaar verwacht werd. En dit jaar komt hiervan enige verlichting, de onderneming verwacht voor dit jaar ongeveer € 35.000 per sportschool kwijt te zijn. 80% van de energieprijzen zijn al vastgezet voor dit jaar. Dankzij de hogere omzet per lid en per sportschool was Basic-Fit vorig jaar echter in staat om de impact van inflatie te neutraliseren. De gemiddelde EBITDA per sportschool lag namelijk al weer bijna op hetzelfde niveau van voor de coronacrisis. En doordat dit jaar de inflatie fors lager ligt, terwijl de omzet per lid verder gaat toenemen, zal de gemiddelde EBITDA per sportschool naar onze verwachtingen verder stijgen naar een nieuw record.
Onze verwachting is dan ook dat de EBITDA dit jaar met circa 20% gaat toenemen, terwijl we uitgaan van een omzetstijging van circa 16% (onderkant afgegeven range Basic-Fit). Daarmee noteert Basic-Fit op dit moment op een voor dit jaar verwachte EBITDA van 7x de ondernemingswaarde. Wat ons betreft geen waardering die hoort bij een groeionderneming die de komende jaren naar verwachting een gemiddelde operationele winstgroei van circa 15% moet kunnen realiseren.
De focus bij Basic-Fit ligt dit jaar op cash flow en winst Basic-Fit is in het afgelopen jaar duidelijk meer de nadruk gaan leggen op cash flow en winstgevendheid en minder op ledengroei en sportscholen openen. Beleggers lijken duidelijk meer waarde te hechten aan de ledengroei, die dus lager is komen te liggen. De positieve ontwikkelingen als toenemende inkomsten per lid, hogere winstgevendheid en kasstroom worden vooralsnog genegeerd door de markt.
Dat ex-grootaandeelhouder OLP Capital Management haar belang in Basic-Fit van boven de 10% nu heeft terug gebracht tot onder de 3% zorgde voor extra koersdruk. De beurskoers staat nu op het niveau van mei 2020 toen de sportscholen vanwege COVID-19 verplicht dicht waren. Ondanks dat Basic-Fit nu vier jaar verder ruim 600 sportscholen meer heeft en naar onze verwachting een genormaliseerde EBITDA van ruim € 300 miljoen gaat realiseren in 2024, oftewel bijna twee keer zoveel als in 2019.