Delta Lloyd presenteerde vorige week voor de laatste keer zelfstandig de kwartaalcijfers. Omdat het bedrijf al voor 93,3% in handen is van NN Group waren de cijfers min of meer een formaliteit. NN heeft immers al een uitvoerig boekenonderzoek gedaan. Zij weten, als het goed is, exact wat de stand van zaken is.
De cijfers waren niet heel sterk, zeker niet vergeleken met die van overnemende partij NN. Bij NN was er groei op nagenoeg alle fronten, bij Delta Lloyd was er juist sprake van een lichte krimp.
De Solvency II-ratio steeg wel met een procentje, maar kwam, ondanks de claimemissie van vorig jaar, uit aan de onderkant van de bandbreedte 140 tot 180% op 144%. Met toezichthouder DNB in het achterhoofd is het niet zo gek dat de overname door een sterkere partij als NN vrij soepel verliep.
Niet iedereen zal het echter eens zijn met de overnameprijs. Beleggers die in 2014 instapten voor 18 à 20 euro zullen wellicht hun stukken uit principeoverwegingen niet hebben aangemeld voor het bod van NN. De vraag is echter of dit veel verschil maakt voor het eindresultaat.
Klik op het plaatje voor een grote versie
Wat als u uw stukken niet heeft aangemeld?
(Ex)-aandeelhouders van Delta Lloyd, die hun stukken voor 21 april hebben aangemeld voor het bod van NN, hebben inmiddels 5,40 euro per aandeel ontvangen. Zij zullen dan ook niet erg geïnteresseerd zijn geweest in de kwartaalcijfers.
Voor de bezitters van de niet-aangemelde stukken is het echter een ander verhaal. De niet-aangemelde stukken worden namelijk tegen een nader te bepalen ratio omgezet in aandelen NN. Deze ratio wordt bepaald op de dag voordat de juridische fusie wordt voltooid.
Vanuit dit oogpunt is het alleen maar gunstig dat de cijfers van Delta Lloyd niet sterk waren, mits u van plan bent de stukken te houden. Alles wat namelijk de koers kan NN drukken zorgt ervoor dat u meer stukken NN krijgt voor uw Delta Lloyd stukken.
De som van deze conversie zal ongeveer uit moeten komen op het bod van NN (5,40 per aandeel DL), maar NN heeft hier wel enige speelruimte. Zij zal aandeelhouders waarschijnlijk niet willen belonen voor het niet-aanmelden van stukken. Een lagere conversiekoers dan 5,40 euro is daarom niet uitgesloten.
Voorbeeld: u heeft 100 aandelen Delta Lloyd in bezit bij sluiting van de beurs op de dag voordat de juridische fusie wordt afgerond. NN verwacht uiterlijk 3 augustus de fusie af te ronden. Vanaf die dag bent u, afhankelijk van hoe snel de stukken door uw broker worden bijgeschreven, bezitter van 100 x 5,40 euro=540 euro / koers NN= x aantal aandelen NN.
We gaan er in dit voorbeeld er even van uit dat NN niet kinderachtig doet en gewoon met 5,40 euro per aandeel rekent. Rekenen we met een koers van NN van 32,50 euro dan krijgt u dus x=16,615 stuks. In de praktijk zullen dit 16 stukken worden en 0,615 maal 32,50 euro= 20 euro cash.
Handelsmogelijkheid
Er zijn hier echter twee onbekenden. A) weten we niet exact hoeveel NN u voor uw niet-aangemelde stukken zal geven en B) weten we de koers van NN op dat moment niet. Vooral de conversieratio is interessant omdat u dan weet of het nog zin heeft om de aandelen aan te houden of op te pikken.
De aanmeldingstermijn is inmiddels verstreken, maar het aandeel wordt lokaal nog wel verhandeld voor 1 à 2% onder het bod. Op het moment dat de juridische fusie een feit is, wordt deze notering geschrapt.
Tussen het moment dat de conversieratio bekend wordt en het schrappen van de beursnotering valt er te arbitreren. Dit is echter meer weggelegd voor professionele partijen.
Als u denkt dat NN gewoon de volle 5,40 euro in aandelen NN uitkeert, kunt u de stukken voor 5,30 euro oppikken en op die manier met bijna 2% korting de aandelen NN bijgeschreven krijgen.
Kiezen tussen twee kwaden
Dan zijn er nog aandeelhouders die het bod van NN te laag vonden en bewust niet hebben aangemeld. U kunt zich dan afvragen of u afhankelijk wilt zijn van de conversieratio die NN zal bepalen en of u de stukken NN überhaupt wel wilt hebben.
Ondanks dat u misschien vindt dat Delta Lloyd meer waard is dan 5,40 euro, krijgt u nu nota bene stukken bijgeschreven van de overnemende partij. Delta Lloyd maakt hier in de toekomst slechts een onderdeel van uit.
De hogere waarde van Delta Lloyd zult u daarom niet één-op-één terugzien in koers van NN. Nu heeft u nog de mogelijkheid om de stukken op de markt te verkopen voor 5,31 euro op moment van schrijven. Het is dus kiezen uit twee kwaden als u het bod van NN te laag vindt.
Voor NN is de huidige discount op de markt ten opzichte van haar eigen bod alleen maar gunstig omdat ze de stukken nu gewoon op kan pikken op de markt met korting. Het oorspronkelijke bod van 5,30 euro is uiteindelijk verhoogd met een duppie. Dit is misschien meer uit respect gedaan.
Daarbij komt dat NN op een mooi moment lijkt te hebben toegeslagen bij Delta Lloyd, maar zeker weten doen we dat weten pas over een aantal jaren.
Voor de resterende aandeelhouders die geen stukken NN willen zit er niets anders op dan deze te verkopen op de lokale markt. Momenteel kan dat alleen tegen een lagere prijs dan het oorspronkelijke bod van NN. Het alternatief is overlevering aan de grillen van NN, zowel wat betreft de conversieratio als de koers van het aandeel NN zelf.
Disclaimer Weeteling: geen posities in bovenvermelde fondsen
Paul Weeteling is beleggingsanalist bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Volg @paulweeteling op Twitter