nr36 schreef op 14 april 2015 06:11:
Financieel Dagblad 14 april 2015
Navigeren zonder stip op de horizon
TOMTOM
BARTJENS
TomTom lijkt de wind weer wat in de rug te hebben. De koers van het Amsterdamse navigatiebedrijf is al weer anderhalf jaar licht aan het stijgen, na de magere jaren die de onderneming sinds eind 2007 heeft doorgemaakt.
Vorige week vrijdag kwam er zelfs even vuur in het aandeel. De koers van TomTom steeg meer dan 11% na berichten in de markt dat de Finse producent van communicatieapparatuur Nokia zijn kaartenactiviteiten Here wil verkopen. In Nokia’s boeken wordt Here op circa € 2 mrd gewaardeerd.
Dan zou onder TomTom ook wel eens meer waarde kunnen schuilgaan, zo dachten beleggers.
Het destijds gehypete aandeel Tom- Tom steeg na zijn beursintroductie in 2005 tot grote hoogte, tot meer dan € 56 in oktober 2007. Daarna ging het mis: de financieel-economische crisis, de zware concurrentie voor TomToms navigatiekastjes door de gratis routewijzers van de smartphones, de afboeking van € 1,5 mrd aan goodwill op het in 2007 aangekochte Tele Atlas, een laagste koers van € 2,02 en de laagste koers van € 2,02 en de noodzakelijke claimemissie ter versterking van de balans.
Na een licht herstel belandde de koers eind 2009 opnieuw onder de € 10, om daar niet meer bovenuit te komen.
TomTom is bezig zichzelf opnieuw uit te vinden. Het innoveert sterk in een zoektocht om de waarde van zijn kaartendatabase te vermarkten.
Daarbij zullen de navigatiekastjes een steeds kleiner deel van de omzet beslaan. Het bedrijf haalt een toenemend deel van zijn omzet uit licentiecontracten voor digitale navigatie met autoproducenten als Volkswagen, Renault, Hyundai en Toyota Motor. Met VW werkt het samen aan navigatie opties bij de ontwikkeling van de zelfsturende auto. Verder doet TomTom aan wagenparkbeheer doet TomTom aan wagenparkbeheer en produceert het nu sport horloges met navigatie, hartslagmeter en gpsinformatie.
De recente koersstijging brengt de beurswaarde van TomTom op € 1,861 mrd. Die waardering komt niet uit de lucht vallen.
Daarachter gaat ongeveer dezelfde multiple schuil als die Nokia heeft gebruikt voor Here. Dat is de multiple in relatie tot de omzet, bij gebrek aan een bruikbare ebitda (operationeel resultaat) wegens grote afboekingen.
Uitgaande van een omzet voor Here van € 975 mln en een boekwaarde van € 2 mrd, is de multiple van Nokia 2,06. Laten we diezelfde multiple los op de omzet van TomTom van € 950 mln, dan leidt dat tot een waarde van € 1,959 mrd. Trekken we daar de kas positie van TomTom van circa € 100 mln af, dan resteert een beurswaarde van € 1,859 mrd.
Maar is die waardering reëel? Ook die van Here is een gok. Analisten waarderen het Finse navigatiebedrijf variërend tussen de € 1,1 mrd en € 2,4 mrd.
Ook zij weten niet hoe TomTom zijn navigatietechnologie in de auto van de toekomst gaat vermarkten. Een stip op de horizon ontbreekt.
Bartjens@fd.nl