Update 13.30 uur:
Er is enige verwarring rond het bod. Akzo heeft het wat vreemd gecommuniceerd. Het slotdividend, losgekoppeld op 27 april, van 1,28 euro, is niet meegenomen in de berichtgeving. Akzo stelde het volgende in haar persbericht vanochtend:
The revised proposal represents a value of €88.72 (adjusted for final dividend) consisting of €56.22 (adjusted for final dividend) in cash and 0.331 PPG shares, as at 20 March 2017, per AkzoNobel share.
Het bod zoals het op de PPG-website staat:
Proposal of €90.00 (cum dividend) per ordinary share is a 40 percent premium to the unaffected AkzoNobel stock price of March 8, 2017
Uiteindelijk komt het op hetzelfde neer, maar de manier van communiceren is anders. Akzo pakt logischerwijs de lage variant, wat op zich terecht is, maar gezien het feit dat het bod nooit voor 27 april voltrokken kan worden, kan de aandeelhouder Akzo erop rekenen dat zij zowel het dividend, als het eventuele geld van het bod krijgt. Tezamen dus 90 euro.
Breaking: Akzo wijst het tweede bod van PPG ook af. Na twee dagen denken is men er vrij snel uit. Het bod is te laag, biedt te weinig zekerheid en doet geen recht aan de belangen van allerlei stakeholders.
Het tweede bod van PPG is een verbetering van ca. 5 euro ten opzichte van het eerste bod. PPG biedt 56,22 euro per aandeel plus 0,331 aandeel PPG. Het aandeel PPG sloot gisteren op 104,48 dollar. Met een dollartje van 1,08 is dat 96,74 euro. Dat maakt samen 56,22 + 32, 02 = 88,24 euro.
Die 88,72 euro was ongetwijfeld gerekend met de slotkoers van eergisteren, het aandeel PPG zakte een dollar in het plotse beursgeweld gisteren.
Boodschappenlijstje
AkzoNobel komt in haar afwijzing met zes belangrijke punten:
1 Is not in the best interests of shareholders. It substantially undervalues AkzoNobel and fails to reflect the value creating opportunities of the new strategic direction and focus for both the Specialty Chemicals and the Paints and Coatings businesses, allowing them to build further on their respective leadership positions.
2 Contains significant risks related to the increased stock component and the high leverage of the proposed combined businesses.
3 Would result in a large number of substantial divestitures due to the major geographical and segment overlap of both companies across Decorative Paints and Performance Coatings, bringing into question value leakage. It does not address the significant risk and uncertainty, including timing, of deal completion due to extensive anti-trust concerns. These anti-trust issues would have a significant negative impact on employees and customers which will affect the integrity of AkzoNobel.
4 Will lead to significant job cuts. It includes synergies which can be expected to result in the restructuring of the combined employee base, leading to job losses. PPG provides no substantive commitments to employees, creating potential uncertainty for thousands of jobs worldwide.
5 Does not address fundamental stakeholder concerns and uncertainties, nor does it substantiate any tangible solutions in relation to, among others, R&D, pensions and employees.
6 Does not meaningfully address our concerns regarding community contribution and sustainability and the significant culture gap between both companies, including how any issues arising from this would be addressed.
Vrij vertaald en in rond Nederlands:
1 De prijs is te laag
2 Risico ten aanzien van het non-cash gedeelte en de hoge leverage die de onderneming straks aangaat. De combinatie krijgt een veel hogere schuldgraad dan Akzo nu heeft
3 mededingingsmoeilijkheden. Er is een behoorlijke overlap, wat inhoudt dat bepaalde onderdelen verkocht moeten worden.
4 Verlies van banen
5 Geen garanties inzake R&D, pensioenen en werknemers
6 Wij zijn een duurzaam opererend bedrijf, en jullie niet! Een behoorlijke culture gap dus.
Deur in het slot?
Betekent dit dat Akzo helemaal de deur in het slot gooit? Dat lijkt mij vooralsnog een brug te ver. PPG heeft vaker met dit bijltje gehakt, en Akzo somt hier keurig een aantal punten op waaraan PPG zou moeten voldoen.
Het valt mij eerlijk gezegd tegen dat PPG slechts de prijs verhoogd heeft, en niet de gevoelige snaar bij Akzo heeft weten te bespelen. Toezeggingen over R&D-faciliteiten, werkgelegenheidsgaranties in Nederland en dat soort zaken zijn zeker zo belangrijk als een hogere prijs.
Waarschijnlijk heeft PPG wel in de gaten dat zij zelfs bij een bod van 150 euro het management niet mee krijgt.
Het lijkt er daarmee op dat PPG eerst de Akzo-aandeelhouders in stelling wil brengen. Die laten zich een prijs van bijna 90 euro toch niet zomaar van het bord eten. We wachten vrolijk het derde bod af.
Tot 1 december 2020 was Nico Inberg verbonden aan IEX. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Inberg kan posities innemen op de financiële markten. Reacties, of vragen?Mail naar nico.inberg@iexgroup.nl.
Volg @nicoinberg op Twitter