De vierdekwartaal cijfers die TomTom rapporteerde, waren onderliggend niet slecht. De koers staat vandaag echter fors onder druk, onder andere door de guidance van een met 10-15% dalende markt voor losse navigatiesystemen (PNDs).
Ik kijk liever naar de verwachting van een vlakke omzet en winst voor 2011. Hieruit spreekt vertrouwen voor de toekomst. De verwachtingen voor TomTom waren bescheiden door de slechte kerstverkopen in met name de Verenigde Staten.
Toch kon het bedrijf de analisten verrassen met een hogere omzet, te weten 516 miljoen euro versus consensus onder analisten van 489 miljoen euro. De PND-verkopen daalden, maar de omzet uit Automotive, Licencing en Business Solutions steeg.
Uitgestelde winst
De brutowinst kwam daardoor ook hoger uit op 237 miljoen, terwijl de verwachting in de markt 225 miljoen euro was. Deze brutowinst had zelfs nog hoger kunnen zijn als TomTom de omzet van de HD traffic abonnementen direct had kunnen boeken.
Deze abonnementen worden verkocht in combinatie met een navigatiesysteem maar kunnen pas worden geboekt in de komende twaalf maanden. Aan het eind van 2010 had TomTom 60 miljoen euro aan uitgestelde brutowinst op de balans staan die pas in 2011 geboekt kan worden.
TomTom investeerde fors meer in research & development en marketing. Daarnaast was er een versnelde eenmalige afschrijving van 5 miljoen euro (amortisation). De operationele winst kwam gecorrigeerd voor deze eenmalige afschrijving dus redelijk in lijn met de verwachting uit, zeker als we de met 12 miljoen euro gestegen investeringen in R&D en marketing meenemen.
| (in miljoenen euro's) |
|
|
|
|
Revenues
|
|
|
|
|
|
|
237
|
|
|
|
|
44
|
-4
|
|
Amortisation
|
18
|
23
|
-5
|
|
Marketing
|
40
|
48
|
-8
|
|
SG&A
|
51
|
54
|
-3
|
|
Stock expense
|
3
|
3
|
0
|
|
Operating result
|
72
|
65
|
-7
|
PND-markt daalt 10-15%
Het nettoresultaat kwam zelfs uit op 52 miljoen, terwijl de consensusverwachting 44 miljoen euro was. Dit was vooral te danken aan een lagere belasting en een eenmalige bate in de rentelasten. Ook de netto schuld van 294 miljoen was beter dan de schatting van 315 miljoen euro.
In interviews vanochtend gaf de CEO aan dat de totale PND-markt in 2011 met 10 tot 15% zal dalen. Dit is geen positief vooruitzicht, maar het komt ook niet geheel uit de lucht vallen. Het is al langer bekend dat de PND-markt zelf niet meer groeit. Dit wordt deels veroorzaakt doordat meer auto’s ingebouwde navigatie systemen hebben.
Juist in deze ingebouwde systemen (Automotive) groeit TomTom sterk (met meer dan 50%). Ook de omzet uit Business Solutions en services zoals HD Traffic neemt sterk toe. Hierin zit de echte lange termijn waarde van TomTom.
Gelijke omzet en winst in 2011
Per saldo verwacht TomTom voor 2011 een gelijkblijvende omzet en een gelijkblijvende winst per aandeel. Ik denk dat deze uitspraak zo vroeg in het jaar gezien moet worden als een vorm van vertrouwen van het management.
Deze uitspraak wordt zelfs gedaan terwijl de geplande R&D-investeringen in 2011 hoger zullen zijn. Vorig jaar deed TomTom precies dezelfde uitspraak, die op dat moment niet werd geloofd door de meeste analisten, maar uiteindelijk wel werd behaald.
Ik denk dat de nieuwe contracten in Automotive en hogere service omzet (HD traffic) inderdaad tot voldoende compensatie gaan leiden in 2011. De winst per aandeel in 2010 was 49 eurocent en de cash winst per aandeel zelfs 70 eurocent.
De huidige daling leidt tot een koers die uitkomt op minder dan 10 keer de cash winst en is daarmee wat mij betreft een instapmoment. Zeker als TomTom door de geleidelijke toename in service en softwareomzet de operationele marge de komende jaren kan verhogen naar haar eigen vooruitzicht van circa 15%.
Jan Willem Berghuis is senior portfoliomanager van het Kempen Orange Fund bij Kempen Capital Management NV, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Het Kempen Orange Fund belegt in Nederlandse mid- en smallcaps en kan een positie hebben in de in dit artikel genoemde aandelen. Berghuis schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Berghuis houdt zelf geen posities in Nederlandse mid- en smallcaps, wel heeft hij een positie in aandelen Kempen Orange Fund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.