Een hogere Amerikaanse rente vormt een bedreiging voor de FAAMG-aandelen. Facebook, Apple, Amazon, Microsoft en Google vertegenwoordigen samen een kwart van de waarde van de S&P 500. De lage rente droeg bij aan de hoge waardering van deze bedrijven, schrijft Mark Hulbert op MarketWatch.
Dan vormt een omslag in het beleid een bedreiging voor deze megacaps. Hangen koersdalingen in de lucht?
Voor hun onderzoek 'Falling Rates and Rising Superstars' construeerden Thomas Koren, Ernest Liu en Atif Mian van Princeton University en Amir Sufi van de University of Chicago, twee hypothetische portefeuilles.
De eerste portefeuille met 'Leiders', werd samengesteld met de aandelen die tot de grootste 5% in een sector behoorden. De tweede met 'Volgers', bevatte alle andere aandelen. De relatieve prestaties van deze twee portefeuilles tussen 1962 en 2019 werden vervolgens afgezet tegen veranderingen in de obligatierente op de 10-jaars Treasury.
Lagere rente, hogere koersen voor de leiders
De onderzoekers ontdekten, dat als de 10-jaarsrente daalde de Leiders beter presteerden dan de Volgers. Het verschil in rendement werd snel groter als de Amerikaanse rentetarieven bijzonder laag waren. De onderzoekers keken hoeveel de leiders zouden stijgen als de 10-jaarsrente zou dalen van 2,0% naar 1,0%. Op basis van data van 1962 tot 2019 concludeerden zij dat zo’n renteverlaging leidt tot een stijging van de marktwaarde van de Leiders met 5,3 procentpunt ten opzichte van de Volgers.
Dan is het geen wonder dat de grootste beursbedrijven de afgelopen jaren een steeds groter deel van de aandelenmarkt vertegenwoordigen. Vanaf de eeuwwisseling tot het dieptepunt vorig jaar daalde de Amerikaanse 10-jaarsrente van 6,5% naar 0,5%.
Het omgekeerde kan worden verwacht wanneer de rente stijgt. Dat is de reden waarom de FAAMG-aandelen nu het risico lopen marktaandeel te verliezen. De 10-jaarsrente is al gestegen van 1,2% in augustus vorig jaar tot 1,6% momenteel. Sufi ziet twee belangrijke redenen waarom een lagere rente deze grote bedrijven aan meer marktaandeel helpt:
- Lagere rentetarieven verlagen de leenkosten van de Leiders meer dan voor de Volgers. Wanneer de rente daalt, lenen de Leiders proportioneel meer geld en neemt de hefboomwerking toe. De Leiders doen op hun beurt meer kapitaaluitgaven ten opzichte van de Volgers, doen meer contante acquisities en investeren in fabrieken en uitrusting.
- Lagere rentetarieven verminderen volgens de onderzoekers ook de concurrentie, omdat ze de Leiders ertoe aanzetten supercompetitief te worden. Dat komt omdat hun toekomstige omzet waardevoller wordt als de rentetarieven dalen. Zij kunnen hun concurrenten steeds meer uit de markt drukken. Bedrijven die voorheen nog weerstand konden bieden, krijgen het nu veel moeilijker.
Rentestijging vormt tegenwind voor de marktleiders
Dit onderzoek heeft implicaties voor zowel beleggers als overheidsbeleid. Voor beleggers geeft deze studie een indicatie dat de grootste aandelen het moeilijk zullen krijgen als de rente stijgt. De beleidsimplicaties zijn terug te voeren op de concurrentieverstorende gevolgen van lage tarieven.
Het nieuwe onderzoek suggereert dat lage tarieven eigenlijk niet expansief zijn, zoals vaak wordt aangenomen, maar in feite voor contractie zorgen. Dat komt omdat ze concurrentieverstorend zijn, wat leidt tot verhoogde concentratie en mogelijk zwakke investeringen en lage productiviteitsgroei.
Lees verder: Beleggen in technologie? Kijk eens buiten Big Tech