fwb schreef op 27 maart 2023 13:46:
Naar aanleiding van het bedroevend slechte artikel in VEB over de de RC heb ik een analyse gedaan van de prijs van het RC in verhouding tot de 10y NL Staat rente.
Op de pdf zie je twee grafieken. Rechts is de prijs van het RC sinds 2016. De pieken en dalen in de prijs heb ik even gemarkeerd. Meest opvallend is het dal in maart 2020. Dit is de "corona dip". Op last van de de ECB heeft de de Rabo toen de coupon niet uitgekeerd. Maar een paar maanden later is dat alsnog gebeurt en vandaar dat en in november 2020 de koers weer helemaal terug is. Voor te big picture kunnen we de maart 2020 uitschieter als een black swan zien. Een unknown unknown.
In de grafiek links heb ik de 10 jaars NL Staats rente (NL10j) uitgezet tegen de prijs van het RC. Er zijn 5 gekleurde curves getekend en deze komen overeen met CREDIT SPREADS van 300,400,500,600 en 700 bps. Dit zijn opslagen op de NL10j rente die de markt rekent voor het RC. De NL10j rente plus credit spread is de basis voor de prijs van het RC.
Voorbeeld: NL10y = 1% plus credit spread 600 bps (6,00%) geeft een rendement van 7% voor het RC. Omdat de coupon 6,5% is, moet de prijs dan 6.5% / 7% x 100 = 92,86 zijn.
Omdat het een model is krijgen we mooi vloeiende curves. Bij een NL10y rente van 5% en hoger gebeurt er iets bijzonders. Vanaf dat punt is het RC een floater, een obligatie waarvan de coupon meebeweegt met de NL10y. We zien daar dat relatie: hoe hoger de NL10j hoe lager de prijs van het RC niet meer op gaat. We zien juist dat de prijs van het RC weer wat gaat stijgen. Dit komt omdat de prijs op dat moment al een stukje onder de 100 ligt. Dit is voor mij als investeerder belangrijk om te weten en dat was ook de aanleiding voor deze demonstratie.
Nu van theorie naar de werkelijkheid. De zwarte "krabbel" met de markeringen zijn de daadwerkelijke RC prijzen geplot tegen NL10j. We zien dat de prijzen bijna altijd vallen tussen 400-600 bps credit spread en dit is wat ik ook zou verwachten. Uitzondering is het black swan event van Mar20. Maar ook de prijzen in jan-feb 2023. Die waren dus eigenlijk te hoog. De huidige prijs hoort weer bij een credit spread van 500 bps, de gemiddelde waarde.
Takeways:
De huidige prijs van het RC is gerechtvaardigd bij een credit spread van 500bps en NL10j van 2.60%
De bodem in de prijs ligt bij 65/70 % en dat zouden kunnen voorkomen als NL10j 5% is