The Third Way.... schreef op 26 december 2010 14:31:
We leven nog steeds in economisch onzekere tijden, al is er veel verbeterd sinds anderhalf jaar geleden. Na de opluchtingsrally van 2009 en een deel van 2010 zijn de regelgevers begonnen met de noodzakelijke structurele veranderingen door te voeren. Basel III is daar een voorbeeld van, net zoals de veranderende wetgeving voor obligaties, incl. achtergestelde. Dat zorgt voor onzekerheid nu, maar moet uiteindelijk leiden tot meer zekerheid na de overgangsfase.
Het doel is immers om het hele systeem veiliger te maken. Zo bezien is de belegging in een bank er een met een hoger risico op dit moment, echter met een duidelijke verbetering tot de andere kant van het spectrum aan het einde van de rit. Bestaande achtergestelde leningen zullen veel meer eigen vermogen achter zich hebben, incl. hybride kapitaal dat meer risicodragend is. Maw, perps zullen veiliger worden, zo veilig dat ze eigenlijk niet meer relevant zullen zijn voor emittenten - behalve indien spotgoedkoop en in handen van passieve beleggers. Veranderende regelgeving voor staatsoblies en dezelfde perps zoals nu in bv. Duitsland biedt daar wat tegengewicht voor, maar uiteindelijk helt de balans toch door in het voordeel van de bestaande belegger. S&P heeft in haar laatste paper over dit onderwerp van 6 december ondermeer de vraag gesteld of ze niet de perps met step-up nu al buiten de EV calculatie moet laten. Mijn stelling is dan ook dat na de crisis bij gelijk wordende omstandigheden de bestaande perps op eenzelfde wellicht zelfs hoger prijsniveau zouden moeten noteren als voor de crisis. Indien S&P de vraag positief beantwoord krijgt dan zijn de onderhavigen perp af. Alleen een sneaky omruilbod kan dan nog roet in de feestdis gooien.
In de tussentijd zijn er nog genoeg hobbels die moeten worden overwonnen. De PIIGS, inflatie, de avalanche aan staatsoblies die in 2011 worden uitgegeven, de lobby om de Basel III regels toch nog te verzachten, Solvency II etc.
Het is derhalve zaak om goed te blijven discrimineren op basis van kredietprofiel. Partijen zoals bij ons SNS, ASR (net weer een downgrade) en NIBC zijn nog lang niet uit het bos. Die zijn derhalve interessant voor de thrillseekers onder ons, voor degenen die meer koerwinst willen.
Illiquiditeit blijft ook bij perps een kritische factor. Zoals op dit forum gemeld heb ik ook einde H2 gekocht, en vooruitkijkend naar einde jaar al begin november weer verkocht (en nu onlangs weer gekocht...). Immers, heb je een belangrijke positie in een bepaalde perp, dan moet je vroeg beginnen met verkopen. De media meldden ook al in november dat veel high-yield fondsen perps aan het dumpen waren. Die kunnen in hun jaarverslag trots gaan melden dat ze hoog in de single digit percentages gescoord hebben dit jaar. Dat zou echter weinig indruk maken indien zou uitkomen dat deze score voornamelijk behaald zou zijn op perps. Er zijn schattingen dat deze fondsen de belangrijkste spelers waren op deze markten en soms tot meer dan 50% hierin belegd waren...
Het blijft zaak om de prospectussen goed te blijven lezen, de veranderende regelgeving te volgen, en te bekijken wat de modus operandi wordt voor die emittenten die de bestaande perps willen substitueren. Het lijkt verstandig om die perps te pakken die bedoeld zijn voor institutionelen. Ook de verwachte harmonisatie van Solvency II met Basel III inzake hybride kapitaal wordt een interessant onderwerp voor de belegger.
Nee, de onzekerheid is nog niet uit de lucht terwijl er wel licht aan het einde van de tunnel is. Dit maakt de perp toch weer een interessant beleggingsinstrument voor de actieve belegger in 2011.
Beste wensen voor 2011!!!