Value investor schreef op 4 augustus 2015 11:42:
Wellicht goed om nog even de waarde en het upside potentieel van een aandeel Imtech te analyseren.
Imtech rapporteert steevast op "Operationele EBITDA" niveau, echter is EBITDA niet de juiste winst-KPI voor dit bedrijf.
Dat zou liefst Nettowinst of als alternatief EBIT (dus na aftrek van afschrijvingen op materiele en immateriele activa) moeten zijn.
EBIT in Q1 was EUR (33m) negatief.
Ook het gebruik van het woord "Operationele" in "Operationele EBITDA" suggereert alsof alleen het operationele resultaat relevant zou zijn voor aandeelhouders, terwijl alle kosten die Imtech maakt, denk aan herstructureringskosten, interestlasten, adviseurskosten, etc, die niet in de definitie van "Opertionele" terugkomen, uiteindelijk allemaal ten kosten gaan van het rendement van de aandeelhouders.
Laten we nog even kijken: "Operational EBITDA for the first six months of 2015 will be €45-€50 million negative compared to €25 million negative for the comparable period in 2014." Het bedrijf wordt dus steeds verlieslatender, op zich niet vreemd want ze hebben ICT verkocht en de omzet holt achteruit.
In Q1 hadden ze EUR 14m aan interestlasten, verder in Q2: "Net finance result in Q2 2015 remained stable compared to Q1 2014"
Mijn schatting voor de interestlasten voor 2015 komt daarmee op
* EUR 14m, EUR 14m (Q2) en laten we voorzichtigheidshalve hetzelfde aannemen voor H2: EUR 28m: dus totaal interestlasten 2015: EUR 56m (conservatief want netto-schuld neemt toe, dus ook interestlasten zullen verder stijgen)
* EBIT Q1 EUR (33m)
* EBIT Q2-Q3-Q4: EUR (120)m
* Totaal EBIT 2015: EUR (150)m
* Interest: EUR 56m
* Ik neem aan dat ze geen VPB hoefden te betalen gegeven gerealiseerde verliezen
* Non-operational costs / herstructurering: laten we aannemen minimaal EUR10m
* Net profit 2015: EUR (206m)- EUR (216m)
Dit betekent dat de netto schuld aan het einde van het jaar is:
* Net debt H1: EUR 545m
* Working Capital Swings: EUR 0m
* Cash-out H2: EUR 103m (50% net profit even grof over, maintenance capex is ongeveer hetzelfde als depreciation)
Kom je op een net interest bearing debt van EUR 650m.
Hiermee zit er geen aandeelhouderswaarde meer in de onderneming.
De marktkapitalisatie is echter nog steeds: 340m, dus enterprise value van EUR 990m, veel en veel te veel voor een verlieslatende onderneming zonder uitzicht op snelle terugkeer naar winstgevenheid en gevaar dat banken de kraan dichtdraaien.
Let ook op de balans: per Q1 stond er nog EUR 860m aan goodwill en overige immateriele assets op de balans. Tegenover Equity van EUR 200m. Streep je de goodwill weg (wat iedere mogelijke koper zou doen aangezien dit goodwill is dat in het verleden voor acquisities is betaald) dan blijf er een negatieve equity van EUR 650m over, met andere woorden, ook de break-up waarde van de business als we naar tegen boekwaarde naar de activa kant van de balans kijken kijken zal per eind 2015 EUR 650m te weinig zijn om de schulden af te betalen.
Nu ze in Duitsland zekerheden beginnen te vragen is het een kwestie van tijd dat alle crediteuren van het bedrijf zenuwachtig worden, ik denk niet dat de banken hier nog geld in gaan stoppen, het woord een soort bankrun aangezien crediteuren allemaal eisen gaan stellen en eerst betaald willen worden,.... voor de aandeelhouder resteert er alleen maar verlies, uitstappen nu het nog kan...