Lamsrust schreef op 8 mei 2024 17:07:
[...]
Exact. AMG is een scale-up waarbij nu niet de focus ligt op de EPS maar het hebben van voldoende liquiditeit om de capex projecten af te ronden. Voor 2024 is een capex gepland van USD 125 mln, waarvan ultimo Q1 USD 90 mln nog moet worden uitgegeven. Ervan uitgaande dat vrijwel de gehele capex gefinancierd gaat worden, zal de senior debt dan toenemen van USD 64 mln ultimo Q1, 2024 naar plm USD 150 mln ultimo 2024. Dit is ruim 1x EBITDA, waar de covenant 3.5x bedraagt, i.e. AMG heeft nog wat ruimte.
Tijdens de investor call een aantal interessante opmerkingen:
- de extra lening van USD 100 mln is opgenomen om een oorlogskas te vormen voor het oppikken van koopjes bij concurrenten; HS: "when prices are low, opportunities arise";
- de blended interest rate op de senior loans bedraagt 5.7%, terwijl een USD 3 maandsdeposito 5.4.% oplevert, i.e. de geleende USD 100 mln kost vooralsnog nauwelijks geld;
- de vanadium conversion plant in Ohio draait operationeel en financieel uitstekend en veel beter dan die van concurrenten, aangezien daar een deel van momenteel operationeel verlies maakt t.g.v. de lage vanadiumprijzen;
- de Braziliaanse lithiumconversieplant staat nog steeds op de planning om gebouwd te worden, maar op een later tijdstip vanwege "side considerations", hetgeen niet verder werd toegelicht (analist vroeg er ook niet naar);
- de 5 year guidance is aangepast van USD 650 mln naar USD 500 mln zuiver op basis van een andere lithiumprijsverwachting, daar omvat nog steeds de Braziliaanse plant en 1 extra hydroxide module in Bitterfeld.
De FcF van AMG over Q1, 2024 was USD 54 mln negatief, echter indien je deze zuivert voor capex, uitgaven aan strategische projecten, een genormaliseerd werk kapitaal en een aangepaste inkomstenbelastinguitgave zou de FCF plm. USD 10 mln bedragen. M.a.w. zelfs in deze lage prijzenomgeving weet AMG een positieve cash flow te draaien als ze niet zouden investeren in capex en toekomstige strategische projecten.
Mijns inziens is dat laatste ook een belangrijke waarde van AMG op dit moment ten opzichte van de concurrentie, i.e. AMG is in staat door te investeren waar de concurrentie een pas op de plaats moet maken omdat de huidige operationele activiteiten een negatieve cash flow genereren. In de toekomst zou zich dit moeten uitbetalen.
Als LT aandeelhouders rest ons dus niets anders dan rustig te wachten tot de prijscyclus weer opwaarts gericht is en AMG alle nieuwe projecten op volle capaciteit kan laten draaien. Dan kan de EBITDA weer zo op USD 100 mln per kwartaal zitten, aangezien vanaf 2025 de SP+ uitbreiding, de vanadiumuitbreiding, de lithium hydroxide en de LIVA business (incl. vanadium elektrolyte plant) op volle capaciteit meedraaien.