De Magnificent Seven, zo worden ze tegenwoordig genoemd. Het is de nieuwste geuzennaam voor de groep bedrijven die momenteel de aandelenmarkten beheerst en de fantasie van beleggers prikkelt.
De groep, gevormd door Apple, Amazon, Alphabet (het moederbedrijf van Google), Microsoft, Meta Platforms, Nvidia en Tesla, boekte mede door de euforie omtrent kunstmatige intelligentie in de eerste jaarhelft van 2023 een verbluffend rendement, variërend van 33% tot 183%.
Die aandelen zetten daarmee hun kleinere sectorgenoten in de schaduw, en dat is waar wellicht de kansen voor morgen liggen voor beleggers die oog hebben voor het rijke scala aan beleggingsmogelijkheden die het small cap-universum biedt.
Small caps blijven achter
Het jaar 2023 is tot dusverre niet het jaar van de kleinere beursgenoteerde bedrijven gebleken. Hoewel de MSCI World Small Cap-index over de eerste zes maanden een niet onverdienstelijke plus van 5,3% wist te realiseren, was dat minder dan de helft van de winst die de MSCI World index kon overleggen. Een pijnlijke underperformance van meer dan 700 basispunten in zes maanden tijd.
Ook over langere perioden hebben small caps het onderspit moeten delven in een tijd waarin de grootste ondernemingen steeds waardevoller werden.
Dit verschil in prestaties komt ook tot uiting in de waarderingen voor large caps vergeleken met de small caps. Per eind juni noteerde de MSCI World index op een koers/winstverhouding van 19, terwijl beleggers 12,6 keer de winst betalen voor de small cap-index.
Daarmee zijn small caps momenteel goedkoper dan tijdens het dieptepunt van de coronapandemie en ligt de waarderingskorting van 50% ten opzichte van large caps ver boven het langetermijngemiddelde van 6%.
Daarom zou het voor contraire beleggers een aantrekkelijk moment kunnen zijn om in te zetten op een comeback van de small caps.
Wat small caps onderscheidt
Terwijl de aandacht van beleggers onverdeeld uitgaat naar de grote bedrijven die de financiële markten domineren, vormen small caps nog altijd de bakermat van het bedrijfsleven. Small cap-indices herbergen namelijk veel innovatieve, disruptieve en specialistische nichespelers, vaak regionaal opererende bedrijven, waarmee ze een interessante aanvulling kunnen zijn op een beleggingsportefeuille.
Kleinere bedrijven hebben daarbij als voordeel dat ze vaak dynamischer van aard zijn dan de huidige marktleiders, waardoor ze zich doorgaans gemakkelijker kunnen aanpassen aan veranderende marktomstandigheden.
Deze flexibiliteit stelt ze in staat om hogere organische groei en operationele leverage te realiseren, wat zich kan vertalen in betere langetermijnresultaten voor beleggers.
Ondernemersaandelen
Een ander interessant verschil met large caps is dat deze kleinere ondernemingen vaak nog gemanaged worden door de oprichters of worden gecontroleerd door een grootaandeelhouder of familie. Dit maakt small caps vaak echte ondernemersaandelen, wat als voordeel heeft dat er vaak een sterke focus is op het uitvoeren van de strategische visie en dat beslissingen worden genomen met een langetermijnhorizon.
Dat betekent echter niet dat het management van small caps altijd van goede kwaliteit is. Het blijft daarom cruciaal om de bedrijfsstrategie, de kapitaaldiscipline, het investeringsbeleid en de algehele corporate governance-principes te evalueren.
Het groeipotentieel en diversificatiemogelijkheden, gecombineerd met de ruime keuze aan small caps, de doorgaans grotere dispersie van rendementen binnen deze groep en de beperkte aandacht van analisten voor deze aandelen waardoor prijs-inefficiëntie kansen biedt voor stock picking, maken de categorie interessant voor actief beheerde portefeuilles waarvoorde beheerders trachten de aanvoerders van morgen te identificeren.
Twee interessante actief beheerde small cap-fondsen
Beleggers die bloostelling willen aan small caps kunnen kiezen voor een wereldwijd beleggend fonds, maar ook voor specialisten die zich toeleggen op een specifieke regio. We bespreken hier de favoriete small cap-fondsen van de analisten van Morningstar - eentje die zich focust op Amerikaanse small caps, en een andere die zich focust op het Europese universum.
1. JPM US Smaller Companies
Portefeuillemanagers Don San Jose en Dan Percella hebben indruk gemaakt gedurende hun dienstverband. San Jose werd co-manager in 2007 en lead manager in februari 2013. Hij en Percella werken al meer dan tien jaar samen als leden van het small core-team van J.P. Morgan en beheren het fonds samen sinds januari 2014.
Analisten Jonathan Brachle en Chris Carter - elk met meer dan 15 jaar ervaring in de sector - ondersteunen de managers. Jesse Huang werd onlangs benoemd tot associate analist.
Het team werkt soms samen met andere analisten van J.P. Morgan, maar werkt grotendeels zelfstandig. In de loop der jaren heeft het zijn waarde bewezen met sterke aandelenkeuzes, die mooie voor risico gecorrigeerde rendementen opleverden. Het team verdient wordt door de fondsanalisten van Morningstar beoordeeld als bovengemiddeld.
Het beleggingsproces, dat ook bovengemiddeld goed wordt bevonden, draait volledig om het vinden van geweldige bedrijven die zijn geprijsd als goede bedrijven. De fondsbeheerders speuren het small cap-universum af naar de in hun sector beste bedrijven met consistent hoge winstniveaus die worden geleid door managementteams die bewezen hebben efficiënt met kapitaal om te gaan.
Ze richten zich op bedrijven die in kleine niches opereren en zoeken naar bedrijven die hun concurrentiepositie kunnen benutten om hun rendement op kapitaal te beschermen en sterker te laten groeien dan de markt verwacht.
Deze eigenschappen, samen met een voorkeur voor winst en vrije kasstroom boven omzetgroei, leiden hen naar stabielere bedrijfsmodellen.
Het team analyseert het groeipotentieel van bedrijven op drie- tot vijfjaarsbasis, maar hun visie op marges is meestal de belangrijkste differentiator.
Het team koopt graag een belang in een bedrijf dat in een bescheiden tempo groeit en zijn marges in de loop van de tijd kan uitbreiden, om vervolgens sterke winsten en cashflow te produceren die de markt zal belonen.
Abrdn European Smaller Companies
Dit fonds blijft een sterke keuze in deze sector dankzij de ervaren lead manager en het zeer gestructureerde proces. Beide pijlers worden door Morningstars fondsanalisten als bovengemiddeld beoordeeld.
Andrew Paisley nam in augustus 2014 het roer over bij Abrdn European Smaller Companies. Hij begon zijn beleggingscarrière in 1999 en het overgrote deel daarvan was gericht op beleggen in kleinere bedrijven.
Terwijl zijn functies bij Edinburgh Fund Managers en Scottish Widows allebei gericht waren op small cap-bedrijven in het Verenigd Koninkrijk, beheerde hij een pan-Europees mandaat bij Kempen, waarmee hij tijdens zijn dienstverband van ongeveer vijf jaar een sterk track record opbouwde. In maart 2020 werd Paisley hoofd van het small cap-team bij abrdn.
Hoewel de nieuwe rol van Paisley extra verantwoordelijkheid met zich meebrengt, blijven de middelen die aan deze strategie worden besteed adequaat.
Het team is opgesplitst naar geografische focus, maar het wordt verenigd door een gemeenschappelijk beleggingsproces en een kwantitatieve screeningstool, die een solide basis vormt voor uitdaging en discussie over beleggingen.
Het beleggingsproces start met het zelf ontwikkelde kwantitatieve model dat aandelen beoordeelt aan de hand van 13 factoren die proberen verbeterende of verslechterende situaties te identificeren. De nadruk ligt hierbij op winstmomentum.
De output van het model helpt de fundamentele analyse en portefeuilleconstructie van het team te sturen. Dit omvat het verifiëren van de output van het model, het identificeren van de belangrijkste groeifactoren en het bepalen hoe veranderingen hierin het bedrijf zullen beïnvloeden.
Het proces is in de loop der jaren grotendeels onveranderd gebleven, met als enige recente uitzondering dat ESG-scores nu ook worden gebruikt in de fundamentele analyse als onderdeel van bredere veranderingen op bedrijfsniveau.
Paisley stelt vervolgens een portefeuille samen van 40 à 50 aandelen, die doorgaans een stijlbias hebben die het belang van de momentum-, groei- en kwaliteitsfactoren in het kwantitatieve model weerspiegelt
Paisley heeft gedurende zijn dienstverband consistentie getoond in de uitvoering van het beleggingsproces, wat heeft geleid tot sterke resultaten op de lange termijn.
Jeffrey Schumacher,
is fondsanalist en Manager Research team bij Morningstar Benelux.